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中泰证券:给予海螺水泥买入评级
发布时间:2022-05-25 19:14 来源:未知
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2022-04-29中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男对海螺水泥(600585)进行研究并发布了研究报告《Q1量减价增,单吨盈利保持稳定》,本报告对海螺水泥给出买入评级,当前股价为39.96元。

海螺水泥(600585)

事件:海螺水泥发布2022年一季报。报告期公司实现营收254.6亿元,同比-26.1%;归母净利润49.3亿元,同比-15.2%;扣非归母净利润45.7亿元,同比-16.2%;经营活动现金净流量28.7亿元,同比-42.0%。

Q1量减价增,贸易量大幅缩减或为收入明显下滑主因。销量方面,22Q1受需求下滑、疫情反复等因素影响,我们预计公司自产水泥熟料销量同比-15%左右。价格方面,受益全国水泥价格同比仍处高位(3月末全国水泥均价507元/吨,同比+65元),我们预计公司自产水泥熟料吨价格约为370元左右,同比+50元左右。我们测算公司自产水泥熟料销售收入同比约-4%,远低于整体营收-26.1%的下降幅度,其原因或为报告期公司贸易业务量大幅缩减所致。虽然近期疫情管控造成需求启动延后,但旺季虽迟但到,工程项目望后续逐步落地发力,全年需求维持高位平台+供给协同意愿更强,另煤炭价格仍处高位,预计22年水泥价格中枢仍处近年较高水平。

单吨盈利保持稳定,业绩望逐步筑底修复。我们预计公司22Q1自产水泥熟料吨成本接近240元/吨,同比+50元左右,主要系报告期煤炭价格大幅上涨影响(22Q1动力煤行业价格达1173元/吨,同比+63.1%)。但受益价格同比提高对冲成本压力,预计报告期公司自产水泥熟料吨毛利约为130元/吨,同比持平。我们测算22Q1自产水泥熟料吨费用为35元/吨左右,同比略有提高,吨归母净利润为85元/吨左右,同比变化不大。报告期公司单吨盈利能力保持稳定,但受销量下滑影响,业绩同比出现下降。我们认为需求下滑、疫情反复、煤价高涨影响已经在Q1充分释放,预计企业业绩已经逐步筑底,后续在价格中枢维持高位及煤价高位回落下,公司业绩望逐步修复实现增长,腾博游戏官方入口

未来看点:

短期来看,疫情反复致需求延后启动,但后续基建有望加大力度降低疫情因素影响,全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期,但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强,当前公司与天山股份(000877)、冀东水泥(000401)、上峰水泥(000672)等企业积极交叉持股,龙头企业正共同发挥引领示范作用,有望合力促进格局优化。此外,成本压力支撑下或促进价格继续维持高位,看好短期盈利持续修复。

中期来看,船运价提高限制熟料进口量,东北南下机制的建立,均减少市场冲击;充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场,全力打造骨料、商混、装配式建筑、新能源等新增长极,不断拓展新业态领域,二次成长空间或打开。

长期来看,能耗双控常态化助力行业格局优化,行业置换新规进一步收紧置换比例和指标;双碳政策下,公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势,且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比,成本控制能力强;行业内企业持续兼并重组,市场集中度提高,未来价格竞争将逐步被竞合替代,公司作为头部企业定价能力更强。

建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,近年来公司现金流充沛,分红率持续提升,21年股息率提高至5.9%。这个位置我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会:对于过于悲观的预期修复,若实际下游需求超预期,我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期;且当前板块估值正处低位,公司作为行业龙头具有较强的防御属性。

盈利预测:我们预计公司2022、2023年归母净利润分别为360.5、366.4亿元,当前股价对应PE分别为6、6倍,维持“买入”评级。

风险提示:需求不及预期;供给侧约束不及预期;能耗双控限产力度超预期;原材料涨幅超预期;水泥价格大幅波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长城证券(002939)濮阳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达98.01%,其预测2022年度归属净利润为盈利378.58亿,根据现价换算的预测PE为5.6。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有20家机构给出评级,买入评级16家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为51.85。证券之星估值分析工具显示,海螺水泥(600585)好公司评级为4.5星,好价格评级为4星,估值综合评级为4星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

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